Ce qui distingue un ordre au marché, un ordre à cours limité et un ordre stop, c'est la règle qui encadre leur exécution. D'après la page de la FINRA consacrée aux types d'ordres, un ordre au marché s'exécute généralement au cours acheteur ou vendeur du moment, ou à un prix proche ; un ordre à cours limité ne peut s'exécuter que du côté autorisé de son prix limite ; un ordre stop devient automatiquement un ordre au marché dès que son prix de déclenchement est atteint. Cet article présente ce qu'affirment cette page et l'avis réglementaire de la FINRA sur les ordres stop, distingue clairement notre propre lecture et indique où s'arrête la documentation citée.
Le fonctionnement d'un ordre au marché
La page de la FINRA destinée aux investisseurs sur les types d'ordres indique ceci à propos des ordres au marché :
- Les sociétés de courtage saisissent généralement un ordre comme ordre au marché, sauf indication contraire de l'investisseur.
- Un ordre au marché s'exécute généralement au cours acheteur ou vendeur du moment, ou à un prix proche, pendant les heures normales de négociation, de 9 h 30 à 4 h de l'après-midi (4 p.m.), heure de l'Est (Eastern Time).
- Les ordres au marché bénéficient généralement de la priorité la plus élevée, suivis des ordres à cours limité.
L'avis de la FINRA sur les ordres stop ajoute une précision sur les obligations des sociétés : elles doivent exécuter un ordre au marché intégralement et rapidement, au prix de marché du moment.
Notre lecture, et non une affirmation des sources : les nuances du texte comptent. La page parle de ce qui se fait « généralement » (typically) pour la saisie par défaut et pour la priorité, et emploie « généralement » (generally) et « au cours ou à un prix proche » (at or near) pour le prix d'exécution. Le texte cité n'indique aucun prix précis qu'obtiendra un ordre au marché, et n'explique pas comment la priorité entre les ordres est déterminée. La règle de saisie par défaut décrit la pratique habituelle des sociétés de courtage, pas celle d'une société en particulier.
Le fonctionnement d'un ordre à cours limité
La page de la FINRA destinée aux investisseurs définit la borne de prix d'un ordre à cours limité selon le sens de l'ordre :
- Un ordre d'achat à cours limité ne peut s'exécuter qu'au prix limite ou en dessous.
- Un ordre de vente à cours limité ne peut s'exécuter qu'au prix limite ou au-dessus.
La même page décrit une condition de durée applicable aux ordres : les ordres valables jour expirent à la fin de la séance s'ils n'ont pas été exécutés.
Notre lecture, et non une affirmation des sources : pour l'acheteur, le prix limite agit comme un plafond sur le prix d'exécution ; pour le vendeur, comme un plancher. Cette reformulation ne fait que redire la règle ci-dessus. Les affirmations citées ne disent rien de la probabilité d'exécution d'un ordre à cours limité, de la durée pendant laquelle un ordre à cours limité sans condition de durée reste actif, ni du sort de la partie d'un ordre qui n'est pas exécutée.
Le fonctionnement d'un ordre stop et d'un ordre stop limite
Les deux sources de la FINRA décrivent ce qui se passe lorsque le prix de déclenchement est atteint. La page destinée aux investisseurs sur les types d'ordres indique que, lorsque le prix de déclenchement est atteint, un ordre stop devient automatiquement un ordre au marché et est exécuté dès que possible au prix de marché du moment. L'avis de la FINRA sur les ordres stop indique qu'un ordre stop devient un ordre au marché lorsque le prix de déclenchement est atteint, et que les sociétés doivent exécuter un ordre au marché intégralement et rapidement, au prix de marché du moment.
Le même avis précise également :
- Pour un ordre stop à l'achat, le prix de déclenchement est supérieur au prix de marché du moment ; pour un ordre stop à la vente, il lui est inférieur.
- La règle 5350 de la FINRA (FINRA Rule 5350) exige qu'un ordre stop soit déclenché par une transaction au prix de déclenchement, et non par un autre événement, comme une cotation.
- Un ordre stop limite devient un ordre à cours limité lorsque l'action atteint le prix de déclenchement.
Notre lecture, et non une affirmation des sources : dans les descriptions ci-dessus, le prix de déclenchement est le point où l'ordre se transforme. Une fois l'ordre stop converti, c'est la description de l'ordre au marché, présentée plus haut, qui s'applique. Les affirmations citées ne présentent pas le prix de déclenchement comme le prix d'exécution. Pour un ordre stop limite, la conversion se fait en ordre à cours limité : après le déclenchement, ce sont donc les bornes d'achat et de vente décrites dans la section précédente qui s'appliquent.
Ordre au marché, à cours limité et stop : la comparaison
Le tableau ci-dessous rassemble les affirmations étayées. Il résume les sources et n'ajoute aucune nouvelle règle.
| Type d'ordre | Ce qu'indiquent les sources citées | Source |
|---|---|---|
| Ordre au marché | S'exécute généralement au cours acheteur ou vendeur du moment, ou à un prix proche, pendant les heures normales de négociation, de 9 h 30 à 4 h de l'après-midi (4 p.m.), heure de l'Est ; les sociétés doivent l'exécuter intégralement et rapidement, au prix de marché du moment | Page investisseurs de la FINRA et avis de la FINRA |
| Ordre à cours limité | Un ordre d'achat à cours limité ne s'exécute qu'au prix limite ou en dessous ; un ordre de vente à cours limité, qu'au prix limite ou au-dessus | Page investisseurs de la FINRA |
| Ordre stop | Devient un ordre au marché lorsque le prix de déclenchement est atteint ; prix de déclenchement supérieur au prix de marché du moment pour un stop à l'achat, inférieur pour un stop à la vente ; déclenché par une transaction au prix de déclenchement en vertu de la règle 5350 de la FINRA | Page investisseurs de la FINRA et avis de la FINRA |
| Ordre stop limite | Devient un ordre à cours limité lorsque l'action atteint le prix de déclenchement | Avis de la FINRA |
| Ordre valable jour (condition de durée) | Expire à la fin de la séance s'il n'a pas été exécuté | Page investisseurs de la FINRA |
Concernant la priorité, la page destinée aux investisseurs indique seulement que les ordres au marché bénéficient généralement de la priorité la plus élevée, suivis des ordres à cours limité.
Les ordres stop en marché volatil : ce que dit la FINRA
La FINRA a publié des recommandations sur l'utilisation des ordres stop en période de forte volatilité, sous la forme de l'avis réglementaire de la FINRA sur les ordres stop. Outre la règle 5350, cet avis résume d'autres règles ainsi qu'un rapport de comité :
- En vertu de la règle 6121.02, la FINRA suspend généralement toute négociation de gré à gré (OTC) sur l'ensemble des actions NMS lorsqu'un coupe-circuit (circuit breaker) est déclenché sur le marché de cotation principal.
- La règle 11892 prévoit généralement un traitement uniforme, entre les organismes d'autorégulation, de l'examen des exécutions manifestement erronées portant sur des actions NMS, y compris lors d'événements touchant plusieurs titres, soit 20 valeurs ou plus.
- Le 19 avril 2016, l'EMSAC Customer Issues Subcommittee a publié un rapport d'étape recommandant que la SEC et la FINRA envisagent des recommandations supplémentaires sur les pratiques en matière d'ordres stop.
Notre lecture, et non une affirmation des sources : ces éléments portent sur des suspensions à l'échelle du marché, sur l'examen d'exécutions manifestement erronées et sur une recommandation relative aux pratiques en matière d'ordres stop. Les affirmations sur lesquelles nous nous appuyons n'indiquent pas comment ces règles s'appliquent à un ordre stop donné, et nous n'établissons aucun lien entre elles, si ce n'est qu'elles figurent dans le même avis.
Jusqu'où vont les sources sur les types d'ordres
Cet article repose sur deux documents de la FINRA : la page destinée aux investisseurs sur les types d'ordres et l'avis sur les ordres stop. Plusieurs questions restent sans réponse dans les affirmations utilisées ici :
- Résultats d'exécution. La documentation étayée ne contient aucun chiffre sur les prix d'exécution, les taux d'exécution ou les écarts de prix, quel que soit le type d'ordre, et nous n'en proposons aucun.
- Conditions de durée. La seule condition de durée abordée est l'ordre valable jour. Les autres conditions ne sont pas décrites.
- Transactions en dehors des heures normales. L'affirmation sur l'ordre au marché vise les heures normales de négociation, de 9 h 30 à 4 h de l'après-midi (4 p.m.), heure de l'Est. Les affirmations citées ne disent rien des ordres passés en dehors de ces horaires.
- Courtiers individuels. Les sources décrivent la pratique habituelle et les règles de la FINRA. Elles ne décrivent pas la façon dont un courtier donné gère la saisie par défaut, la priorité ou le déclenchement des ordres stop.
- Recommandations ultérieures. Le rapport du 19 avril 2016 recommandait que la SEC et la FINRA envisagent des recommandations supplémentaires. Les affirmations utilisées ici ne permettent pas de savoir si d'autres recommandations ont suivi.
- Autres marchés et actifs. Les règles citées portent sur les actions NMS et la négociation de gré à gré. Les autres catégories d'actifs et les autres juridictions sortent du champ de la documentation citée.
Les lecteurs qui ont besoin de l'un de ces points peuvent consulter directement les documents de la FINRA ou demander à leur propre courtier ses conditions écrites de traitement des ordres.
Limites de cet article
Cet article fournit des informations pédagogiques sur les types d'ordres tels que décrits dans la documentation de la FINRA citée.
Il ne constitue pas un conseil en investissement, fiscal ou juridique et ne recommande aucun type d'ordre, courtier, produit ou actif.
Il ne traite pas des règles propres à un courtier, des résultats d'exécution, des transactions en dehors des heures normales, ni des marchés et actifs non couverts par la documentation citée.