成行注文、指値注文、ストップ注文は、何が約定を左右するかという点で異なります。注文の種類に関するFINRAの投資家向けページによれば、成行注文は一般に現在の買気配または売気配の価格、あるいはその近くで約定します。指値注文は指値に対して許された側の価格でしか約定しません。ストップ注文は、ストップ価格に達すると自動的に成行注文に切り替わります。本記事では、このページとストップ注文に関するFINRAの規制通知の記載内容を整理します。筆者らの解釈は資料の記述と分け、その旨を明記したうえで、引用資料がどこまでを扱っているかも示します。
成行注文の仕組み
注文の種類に関するFINRAの投資家向けページは、成行注文について次のように説明しています。
- 投資家が特に指定しない限り、証券会社は通常、注文を成行注文として発注します。
- 成行注文は通常の取引時間（米国東部時間の午前9時30分から午後4時）中、一般に現在の買気配または売気配の価格、あるいはその近くで約定します。
- 通常は成行注文が最も高い優先順位を受け、指値注文がそれに続きます。
ストップ注文に関するFINRAの通知は、証券会社の義務についても述べています。証券会社は成行注文を、現在の市場価格で完全かつ速やかに執行しなければなりません。
筆者らの解釈（出典の記述ではありません）： 限定的な言い回しに大きな意味があります。投資家向けページは、デフォルトの発注方法と優先順位について「通常は」と述べ、約定価格については「一般に」「その近くで」と表現しています。引用した記述には、成行注文がいくらで約定するかという具体的な価格は書かれていません。注文間の優先順位がどう決まるかの説明もありません。また、デフォルトの発注方法に関する記述は証券会社が通常どうしているかを示すもので、個々の証券会社の運用を示すものではありません。
指値注文の仕組み
FINRAの投資家向けページは、指値注文の価格の境界を売買の別ごとに定めています。
- 買いの指値注文は、指値以下の価格でしか約定しません。
- 売りの指値注文は、指値以上の価格でしか約定しません。
同じページでは、注文に付けられる時間条件の一つも紹介されています。当日限り注文（デイ・オーダー）は、約定しなければその取引日の終わりに失効します。
筆者らの解釈（出典の記述ではありません）： 買い手にとって指値は約定価格の上限、売り手にとっては下限として働きます。これは上のルールを言い換えたにすぎません。指値注文がどの程度約定しやすいのか、時間条件のない指値注文がいつまで有効なのか、約定しなかった部分がどう扱われるのかについては、引用した記述は何も述べていません。
ストップ注文とストップ・リミット注文の仕組み
ストップ価格に達したときに何が起きるかは、FINRAのどちらの資料にも書かれています。注文の種類に関する投資家向けページによると、ストップ価格に達するとストップ注文は自動的に成行注文となり、その時点の市場価格でできるだけ速やかに執行されます。ストップ注文に関するFINRAの通知も、ストップ価格に達するとストップ注文は成行注文になり、証券会社は成行注文を現在の市場価格で完全かつ速やかに執行しなければならないとしています。
同じ通知には、次の記載もあります。
- 買いのストップ注文ではストップ価格は現在の市場価格より上に、売りのストップ注文では現在の市場価格より下に設定されます。
- FINRA Rule 5350は、ストップ注文の発動を、気配値など別のきっかけではなく、ストップ価格での取引成立によって行うよう求めています。
- ストップ・リミット注文は、株価がストップ価格に達すると指値注文になります。
筆者らの解釈（出典の記述ではありません）： 上の説明では、ストップ価格は注文が切り替わるポイントです。ストップ注文が切り替わった後は、冒頭のセクションで見た成行注文の説明がそのまま当てはまります。引用した記述は、ストップ価格を約定価格としては説明していません。ストップ・リミット注文の場合は指値注文に切り替わるため、発動後は前のセクションで見た買い・売りの指値の境界が当てはまります。
成行・指値・ストップ注文を並べて比較
下の表は、資料で裏付けられた記述を並べたものです。資料の内容をまとめただけで、新たなルールは加えていません。
| 注文の種類 | 引用資料の記載内容 | 出典 |
|---|---|---|
| 成行注文 | 通常の取引時間（米国東部時間の午前9時30分から午後4時）中、一般に現在の買気配または売気配の価格、あるいはその近くで約定する。証券会社は成行注文を現在の市場価格で完全かつ速やかに執行しなければならない | FINRA投資家向けページおよびFINRA通知 |
| 指値注文 | 買いの指値注文は指値以下でのみ、売りの指値注文は指値以上でのみ約定する | FINRA投資家向けページ |
| ストップ注文 | ストップ価格に達すると成行注文になる。買いのストップ価格は現在の市場価格より上、売りのストップ価格は下。FINRA Rule 5350に基づき、ストップ価格での取引成立によって発動する | FINRA投資家向けページおよびFINRA通知 |
| ストップ・リミット注文 | 株価がストップ価格に達すると指値注文になる | FINRA通知 |
| 当日限り注文（時間条件） | 約定しなければ取引日の終わりに失効する | FINRA投資家向けページ |
優先順位について投資家向けページが述べているのは、通常は成行注文が最も高い優先順位を受け、指値注文がそれに続くという点だけです。
相場急変時のストップ注文に関するFINRAのガイダンス
FINRAは、相場が大きく変動する局面でのストップ注文の利用についてガイダンスを出しており、ストップ注文に関するFINRAの規制通知として公表されています。この通知はRule 5350のほかにも、次のルールと委員会報告を紹介しています。
- Rule 6121.02に基づき、FINRAは主要上場市場でサーキットブレーカーが発動した場合、原則としてすべてのNMS銘柄の店頭（OTC）取引を停止します。
- Rule 11892は、NMS銘柄の約定に関する明白な誤り（clearly erroneous）の審査について、20銘柄以上が関わる複数銘柄のイベントも含め、自主規制機関の間で原則として統一的な扱いを定めています。
- 2016年四月19日、EMSACの顧客問題小委員会（Customer Issues Subcommittee）は、ストップ注文の運用についてSECとFINRAが追加のガイダンスを検討するよう提言する中間報告を公表しました。
筆者らの解釈（出典の記述ではありません）： これらの項目が扱っているのは、市場全体の取引停止、明白な誤りによる約定の審査、そしてストップ注文の運用に関する提言です。本記事が依拠する記述は、これらのルールが個々のストップ注文にどう適用されるかを示していません。同じ通知の中で取り上げられているという事実以上の結びつきを、本記事では想定していません。
注文の種類について根拠が及ばない範囲
本記事が依拠しているのは、FINRAの注文の種類に関する投資家向けページとストップ注文に関する通知です。ここで用いた記述では、以下の点が未解決のままです。
- 約定結果。 どの注文の種類についても、約定価格、約定率、価格差に関する数値は裏付けのある資料に含まれておらず、本記事でも示していません。
- 時間条件。 取り上げた時間条件は当日限り注文だけです。その他の条件は説明されていません。
- 通常の取引時間外の取引。 成行注文に関する記述は、通常の取引時間（米国東部時間の午前9時30分から午後4時）を前提としています。その時間外に出された注文については、引用した記述は何も述べていません。
- 個々の証券会社。 資料が示しているのは一般的な慣行とFINRAのルールです。特定の証券会社がデフォルト設定、優先順位、ストップ注文の発動をどう扱うかは示されていません。
- その後のガイダンス。 2016年四月19日の報告は、SECとFINRAが追加のガイダンスを検討するよう提言しました。実際にその後ガイダンスが出されたかどうかは、ここで用いた記述の範囲外です。
- その他の市場や資産。 引用したルールはNMS銘柄と店頭取引を対象としています。その他の資産の種類や他の法域は、引用資料の範囲外です。
これらの点について知りたい方は、FINRAの資料を直接確認するか、利用している証券会社に注文の取り扱いを定めた書面の条件を問い合わせることができます。
本記事の範囲と限界
本記事は、引用したFINRAの資料に記載された注文の種類について解説する教育目的の情報です。
投資、税務、法律に関する助言ではなく、特定の注文の種類、証券会社、商品、資産を推奨するものでもありません。
特定の証券会社の規則、約定結果、通常の取引時間外の取引、および引用資料の範囲外の市場や資産については扱いません。