SECとFINRAの投資家向け資料は、二種類のルールを説明しています。一つは個別銘柄に値幅制限バンドを設ける「リミット・アップ／リミット・ダウン（LULD）」の仕組み、もう一つは発動すると各取引所をまたいで取引を停止する「市場全体のサーキットブレーカー」です。個別銘柄は、五分間続く取引の一時停止に入ることがあります。市場全体のサーキットブレーカーは、すべての取引所で取引を停止させます。本稿では、それぞれの公式資料が何を述べているかを整理し、私たちの解釈にとどまる部分を明示したうえで、根拠がどこで途切れるのかを示します。

個別銘柄のリミット・アップ／リミット・ダウン値幅バンドの仕組み

サーキットブレーカーに関するSECの投資家向け告知によると、値幅制限バンドは株価に応じて5%、10%、20%、または$.15と75%のいずれか小さいほう、となります。この告知は、すべての銘柄に一律のバンドを示しているわけではありません。バンドは銘柄の株価によって決まります。

同じ告知は、二段階での導入についても説明しています。

段階 対象（SECの告知による） 示された開始日
第一段階 S&P 500およびRussell 1000の全銘柄、ならびに一部の上場投資商品（ETP） 2013年四月8日
第二段階 残りのすべての全米市場システム（NMS）証券 2013年十月8日

告知には経緯も記されています。個別銘柄のサーキットブレーカー・ルールは当初、S&P 500の銘柄にのみ適用されていました。その後、2011年六月に試験的措置として、すべての全米市場システム証券へと対象が拡大されました。

私たちの解釈： この告知は未来形（「〜となる」「〜開始する」）で書かれています。私たちが確認した記述が示しているのは、予定されていたスケジュールです。各段階が実際にその日付どおりに始まったのか、あるいはその後バンドが変更されたのかまでは確認できません。これらの数値を使う前に、現行のルール本文と照らし合わせて確認してください。

LULDルールが適用される時間帯と対象外

市場のボラティリティに対する安全装置についてのFINRAの投資家向けガイドは、LULDプランの適用範囲について二つの点を述べています。

  • 時間帯： LULDプランは通常取引時間中、米国東部時間の午前9:30から午後4:00まで適用されます。
  • 対象外： ライツ（新株引受権）とワラントはLULDルールの対象外です。

本稿で確認した記述には、このプランが対象とする、あるいは除外する証券の種類がすべて列挙されているわけではありません。また、上記の時間帯以外の取引については何も述べられていません。適用範囲の全体像を知りたい場合は、この二点から推測を広げるのではなく、FINRAの資料やプラン文書そのものを直接確認してください。

個別銘柄の取引一時停止はどう進むのか

FINRAのボラティリティ安全装置に関するガイドは、取引の一時停止がどれだけ続くのか、そして何によってその長さが変わるのかを説明しています。

  1. 標準の長さ： 取引の一時停止は五分間続きます。
  2. 延長の可能性： 買い注文と売り注文の間に大きな不均衡がある場合、上場市場は一時停止をさらに五分間延長できます。
  3. 取引終了間際： 通常取引時間の最後の10分間に銘柄が一時停止された場合、主たる上場取引所は取引を再開せず、終値を決める取引（クロージング取引）を試みます。

三つ目の点は、取引終了間際の一時停止が異なる扱いになることを意味します。主たる上場取引所は取引を再開する代わりに、クロージング取引を試みます。FINRAの表現は「試みる」であり、私たちが確認した記述には、その試みが成立しなかった場合にどうなるかは書かれていません。

私たちの解釈： 確認した記述は、どのような値動きで一時停止が始まるのか、またSECの告知にある値幅バンドがどのように一時停止につながるのかを正確には述べていません。本稿ではその空白を埋めることはしません。注文の種類ごとの一般的な挙動については、成行・指値・逆指値注文の解説記事をご覧ください。なお、その記事は一時停止中の注文の扱いについては扱っていません。

市場全体のサーキットブレーカー：成り立ちと改定

市場全体のサーキットブレーカー改定に関するSECのプレスリリースは、その背景を説明しています。それによると、当時の市場全体のサーキットブレーカーは1988年十月に導入されたもので、発動されたのは1997年の一度だけでした。

同じプレスリリースによれば、2011年二月、CFTC・SEC合同の新たな規制課題に関する諮問委員会（Joint CFTC-SEC Advisory Committee on Emerging Regulatory Issues）が、SECとCFTCに対し市場全体のサーキットブレーカーを見直すよう勧告しました。

プレスリリースは、改定後のルールにおける次の変更点を挙げています。

  • 停止時間の短縮： その日の取引を終了させない取引停止は、30分、60分、または120分から、15分に短縮されます。
  • 基準値の毎日算出： 発動の基準値は、四半期ごとではなく毎日算出し直すことが求められます。

SECの投資家向け告知によると、市場全体のサーキットブレーカーの改定は2013年二月4日に実施される予定とされています。

私たちの解釈： プレスリリースは、委員会の勧告と改定後のルールを並べて記載しています。ただし、確認した記述は勧告が改定の直接の原因になったとは述べていないため、本稿ではその因果関係を導きません。また、記述には市場全体のサーキットブレーカーの発動率が示されていないため、本稿でも発動率には触れません。

市場全体のサーキットブレーカーが発動すると何が起きるのか

FINRAの投資家向けガイドによると、市場全体のサーキットブレーカーが発動すると、すべての取引所で、また店頭（OTC）市場における上場株式についても取引が停止されます。

二種類の安全装置は、適用範囲が異なります。

項目 資料が述べている内容
個別銘柄の取引一時停止 五分間続き、買い注文と売り注文の間に大きな不均衡がある場合、上場市場はさらに五分間延長できる
市場全体のサーキットブレーカー 発動すると、すべての取引所で、また店頭（OTC）市場の上場株式についても取引が停止される
改定後の市場全体ルールにおける停止時間 その日の取引を終了させない停止について、30分、60分、または120分から15分へ

最後の行の停止時間は、FINRAではなくSECのプレスリリースによるものです。

サーキットブレーカーと取引停止について、根拠が及ばない点

事実と解釈を切り分けるため、確認した記述では答えが出ていない点を挙げておきます。

  • 現在の状況： SECの投資家向け告知とSECのプレスリリースが説明しているのは、予定された日付と改定内容です。記述からは、ルールが現在も同じかどうかは確認できません。
  • 発動水準： 記述には、市場全体のサーキットブレーカーが発動する下落率の水準も、各銘柄の値幅バンドを決める正確な計算式も示されていません。
  • 具体的な仕組み： FINRAのガイドは、一時停止がどれだけ続くか、また取引終了間際にどう扱われるかを説明しています。ここで確認した記述は、一時停止がどのように始まり、取引がどのように再開されるかを説明していません。
  • 効果： これらの仕組みがボラティリティを抑えるのか、投資家を守るのかを測定した記述はなく、本稿もそのような主張はしていません。

現行の、拘束力のある詳細が必要な場合は、この要約に頼るのではなく、一次資料であるルール文書と、SECおよびFINRAの最新資料を確認してください。

本記事の限界

本記事は教育目的の情報提供のみを目的としています。 投資、税務または法律に関する助言ではなく、特定の商品や資産を推奨するものでもありません。 現在の発動水準、その後のルール変更、または取引停止中に各ブローカーが注文をどのように取り扱うかについては扱っていません。 本記事は、引用したSECおよびFINRAの資料のみに基づいています。