In Anlegerinformationen der SEC und der FINRA werden zwei Arten von Regeln beschrieben: zum einen der Limit-up-limit-down-Mechanismus (LULD) mit Preisbändern für einzelne Aktien, zum anderen marktweite Circuit Breaker, die bei ihrer Auslösung den Handel börsenübergreifend aussetzen. Eine einzelne Aktie kann in eine Handelspause geraten, die fünf Minuten dauert. Ein marktweiter Circuit Breaker stoppt den Handel an allen Börsen. Dieser Beitrag zeigt, was die offiziellen Quellen jeweils sagen, kennzeichnet, wo wir lediglich interpretieren, und macht deutlich, wo die Belege enden.

Wie Limit-up-limit-down-Preisbänder bei Einzelaktien funktionieren

Laut einem Anlegerbulletin der SEC zu Circuit Breakern betragen die Preisbänder je nach Kurs der Aktie 5 %, 10 %, 20 % oder den kleineren Wert aus $.15 und 75 %. Ein einheitliches Band für alle Aktien nennt das Bulletin also nicht – maßgeblich ist der Kurs der jeweiligen Aktie.

Dasselbe Bulletin beschreibt eine Einführung in zwei Phasen:

Phase Erfasste Werte laut SEC-Bulletin Genannter Starttermin
Erste Phase Alle Aktien im S&P 500 und im Russell 1000 sowie ausgewählte börsengehandelte Produkte 8. April 2013
Zweite Phase Alle übrigen Wertpapiere des National Market System 8. Oktober 2013

Außerdem liefert das Bulletin etwas Vorgeschichte: Die Circuit-Breaker-Regeln für Einzelaktien galten zunächst nur für Aktien aus dem S&P 500. Im Juni 2011 wurden sie im Rahmen eines Pilotprogramms auf alle Wertpapiere des National Market System ausgeweitet.

Unsere Einordnung: Das Bulletin ist im Futur formuliert („will be“, „will commence“). Die von uns geprüften Aussagen geben also den geplanten Zeitplan wieder. Ob jede Phase tatsächlich genau zu diesen Terminen begann oder ob sich die Bänder seither geändert haben, bestätigen sie nicht. Wer mit diesen Zahlen arbeiten will, sollte sie vorher mit dem aktuellen Regelwerk abgleichen.

Wann die LULD-Regeln gelten und was ausgenommen ist

Der Anlegerleitfaden der FINRA zu Schutzmechanismen bei Marktvolatilität nennt zwei Punkte zum Geltungsbereich des LULD-Plans:

  • Handelszeiten: Der LULD-Plan gilt während der regulären Handelszeit von 9:30 a.m. bis 4:00 p.m. Eastern Time (US-Ostküstenzeit).
  • Ausnahmen: Bezugsrechte und Optionsscheine (Rights und Warrants) sind von den LULD-Regeln ausgenommen.

Die für diesen Artikel geprüften Aussagen führen nicht vollständig auf, welche Wertpapierarten der Plan erfasst oder ausschließt. Zum Handel außerhalb der regulären Zeiten sagen sie über die oben genannten Handelszeiten hinaus nichts. Wer den vollständigen Geltungsbereich kennen möchte, sollte direkt das FINRA-Material und die Plandokumente lesen, statt mehr in diese beiden Punkte hineinzulesen.

Wie eine Handelspause bei einem einzelnen Wertpapier abläuft

Der FINRA-Leitfaden zu Volatilitätsschutzmechanismen beschreibt, wie lange eine Handelspause dauert und was diese Dauer verändern kann:

  1. Reguläre Dauer: Eine Handelspause dauert fünf Minuten.
  2. Mögliche Verlängerung: Der Listing-Markt kann die Pause um weitere fünf Minuten verlängern, wenn ein erhebliches Ungleichgewicht zwischen Kauf- und Verkaufsorders besteht.
  3. Kurz vor Handelsschluss: Wird ein Wertpapier in den letzten 10 Minuten der regulären Handelszeit pausiert, nimmt die Heimatbörse (Primary Listing Exchange) den Handel nicht wieder auf, sondern versucht eine Schlussauktion durchzuführen.

Der dritte Punkt bedeutet: Eine Pause kurz vor Sitzungsende wird anders behandelt. Statt den Handel wieder zu öffnen, versucht die Heimatbörse, eine Schlusstransaktion zustande zu bringen. Die FINRA spricht ausdrücklich von einem Versuch („attempt“); was geschieht, wenn dieser Versuch scheitert, geht aus den geprüften Aussagen nicht hervor.

Unsere Einordnung: Die Aussagen legen nicht genau fest, welche Kursbewegung eine Pause auslöst oder wie die im SEC-Bulletin beschriebenen Preisbänder zu einer Pause führen. Diese Lücke füllen wir hier nicht. Wie sich verschiedene Ordertypen grundsätzlich verhalten, erklärt unser Beitrag zu Market-, Limit- und Stop-Orders. Was mit Orders während einer Pause passiert, behandelt dieser Beitrag allerdings nicht.

Marktweite Circuit Breaker: Ursprünge und Überarbeitungen

Die Pressemitteilung der SEC zu den überarbeiteten marktweiten Circuit Breakern liefert den Hintergrund. Demnach wurden die damals geltenden marktweiten Circuit Breaker im Oktober 1988 eingeführt und waren bis dahin nur ein einziges Mal ausgelöst worden, nämlich 1997.

Laut derselben Pressemitteilung empfahl das Joint CFTC-SEC Advisory Committee on Emerging Regulatory Issues im Februar 2011, dass SEC und CFTC die marktweiten Circuit Breaker überprüfen.

Die Pressemitteilung nennt folgende Änderungen in den überarbeiteten Regeln:

  • Kürzere Handelsstopps: Handelsstopps, die den Markt nicht für den Rest des Tages schließen, werden von 30, 60 oder 120 Minuten auf 15 Minuten verkürzt.
  • Tägliche Schwellenwerte: Die Auslöseschwellen müssen täglich statt quartalsweise neu berechnet werden.

Das Anlegerbulletin der SEC gibt an, dass die Überarbeitungen der marktweiten Circuit Breaker am 4. Februar 2013 umgesetzt werden.

Unsere Einordnung: Die Pressemitteilung nennt die Empfehlung des Ausschusses und die überarbeiteten Regeln in einem Zug. Dass die Empfehlung die Überarbeitung unmittelbar bewirkt hat, steht in den geprüften Aussagen jedoch nicht – deshalb ziehen wir diese Verbindung nicht. Auslöseschwellen in Prozent für die marktweiten Circuit Breaker nennen die Aussagen ebenfalls nicht, daher führt auch dieser Artikel keine an.

Was passiert, wenn ein marktweiter Circuit Breaker ausgelöst wird

Laut dem Anlegerleitfaden der FINRA wird bei Auslösung eines marktweiten Circuit Breakers der Handel an allen Börsen sowie für börsennotierte Aktien im OTC-Markt ausgesetzt.

Die beiden Arten von Schutzmechanismen unterscheiden sich in ihrer Reichweite:

Merkmal Was die Quellen sagen
Handelspause bei einem einzelnen Wertpapier Dauert fünf Minuten; der Listing-Markt kann sie um weitere fünf Minuten verlängern, wenn ein erhebliches Ungleichgewicht zwischen Kauf- und Verkaufsorders besteht
Marktweiter Circuit Breaker Bei Auslösung wird der Handel an allen Börsen sowie für börsennotierte Aktien im OTC-Markt ausgesetzt
Dauer des Handelsstopps nach den überarbeiteten marktweiten Regeln 15 Minuten bei Handelsstopps, die den Markt nicht für den Rest des Tages schließen, statt bisher 30, 60 oder 120 Minuten

Die Angabe zur Dauer in der letzten Zeile stammt aus der Pressemitteilung der SEC, nicht von der FINRA.

Wo die Belege zu Circuit Breakern und Handelsunterbrechungen enden

Um Fakten und Interpretation sauber zu trennen, hier die Punkte, die die geprüften Aussagen offenlassen:

  • Aktueller Stand: Das Anlegerbulletin der SEC und die Pressemitteilung der SEC beschreiben geplante Termine und Überarbeitungen. Ob die Regeln heute noch genauso gelten, bestätigen die Aussagen nicht.
  • Auslöseschwellen: Die Aussagen nennen weder prozentuale Kursrückgänge, ab denen marktweite Circuit Breaker greifen, noch eine genaue Formel für das Preisband einer einzelnen Aktie.
  • Genaue Abläufe: Der FINRA-Leitfaden beschreibt, wie lange Pausen dauern und wie sie kurz vor Handelsschluss behandelt werden. Wie eine Pause ausgelöst wird und wie der Handel wieder aufgenommen wird, erklären die hier geprüften Aussagen nicht.
  • Wirkung: Keine der Aussagen misst, ob diese Mechanismen die Volatilität verringern oder Anleger schützen – und auch dieser Artikel stellt keine solche Behauptung auf.

Wer aktuelle, verbindliche Details benötigt, sollte die maßgeblichen Regeldokumente und die neuesten Veröffentlichungen von SEC und FINRA lesen, statt sich auf diese Zusammenfassung zu verlassen.

Grenzen dieses Artikels

Dieser Artikel dient ausschließlich der Information zu Bildungszwecken. Er stellt keine Anlage-, Steuer- oder Rechtsberatung dar und empfiehlt keine Produkte oder Vermögenswerte. Er behandelt weder die aktuellen Auslöseschwellen noch spätere Regeländerungen oder die Frage, wie einzelne Broker Orders während einer Handelsunterbrechung abwickeln. Er stützt sich ausschließlich auf die zitierten Unterlagen der SEC und der FINRA.