I materiali per investitori della SEC e della FINRA descrivono due tipi di regole. Il primo è un meccanismo limit up-limit down (LULD), che fissa bande di oscillazione del prezzo per i singoli titoli. Il secondo sono i circuit breaker a livello di mercato, che, quando scattano, sospendono le negoziazioni su tutte le borse. Un singolo titolo può entrare in una pausa delle negoziazioni della durata di cinque minuti, mentre un circuit breaker di mercato blocca gli scambi su tutte le borse. Questa guida riporta ciò che afferma ciascuna fonte ufficiale, segnala i punti in cui stiamo solo interpretando e indica dove le evidenze si fermano.
Come funzionano le bande di prezzo limit up-limit down sui singoli titoli
Un bollettino della SEC per gli investitori sui circuit breaker afferma che le bande di oscillazione del prezzo saranno del 5%, 10%, 20% oppure pari al minore tra $.15 e il 75%, a seconda del prezzo del titolo. Il bollettino non indica quindi un'unica banda valida per tutti i titoli: l'ampiezza dipende dal prezzo dell'azione.
Lo stesso bollettino descrive un'introduzione in due fasi:
| Fase | Ambito, secondo il bollettino della SEC | Data di avvio indicata |
|---|---|---|
| Prima fase | Tutti i titoli dell'S&P 500 e del Russell 1000, più alcuni prodotti quotati in borsa (exchange traded products) selezionati | 8 aprile 2013 |
| Seconda fase | Tutti i restanti titoli del National Market System | 8 ottobre 2013 |
Il bollettino ripercorre anche un po' di storia. Le regole sui circuit breaker per i singoli titoli si applicavano inizialmente solo alle azioni dell'S&P 500. Nel giugno 2011 sono state estese, in via sperimentale, a tutti i titoli del National Market System.
La nostra interpretazione: il bollettino è scritto al futuro ("will be", "will commence", cioè "saranno", "prenderà avvio"). Le affermazioni che abbiamo esaminato mostrano il calendario previsto. Non confermano se ciascuna fase sia partita esattamente in quelle date né se le bande siano cambiate da allora. Prima di usare questi valori, conviene verificarli sul testo vigente delle regole.
Quando si applicano le regole LULD e che cosa escludono
La guida della FINRA per gli investitori sulle tutele contro la volatilità di mercato chiarisce due aspetti dell'ambito di applicazione del LULD Plan:
- Orari: il LULD Plan si applica durante l'orario regolare di negoziazione, dalle 9:30 a.m. alle 4:00 p.m. ora della costa orientale degli Stati Uniti (Eastern Time).
- Esclusioni: i diritti e i warrant sono esclusi dalle regole LULD.
Le affermazioni esaminate per questo articolo non elencano tutte le tipologie di titoli incluse o escluse dal piano. Né dicono nulla sulle negoziazioni al di fuori dell'orario regolare, oltre all'orario indicato sopra. Chi desidera conoscere l'ambito completo dovrebbe consultare direttamente il materiale della FINRA e i documenti del piano, invece di ricavare da questi due punti più di quanto dicano.
Come funziona la pausa delle negoziazioni su un singolo titolo
La guida della FINRA sulle tutele contro la volatilità descrive quanto dura una pausa delle negoziazioni e che cosa può modificarne la durata:
- Durata standard: una pausa delle negoziazioni dura cinque minuti.
- Possibile proroga: il mercato di quotazione può prolungare la pausa di altri cinque minuti se c'è un forte squilibrio tra ordini di acquisto e di vendita.
- In prossimità della chiusura: se un titolo viene sospeso negli ultimi 10 minuti dell'orario regolare di negoziazione, la borsa di quotazione principale non riapre le negoziazioni e tenta invece un'operazione di chiusura.
Il terzo punto significa che una pausa a fine seduta viene gestita in modo diverso: anziché riaprire gli scambi, la borsa di quotazione principale tenta un'operazione di chiusura. La FINRA usa proprio il verbo "tentare" ("attempt"), e le affermazioni che abbiamo esaminato non dicono che cosa succede se il tentativo non va a buon fine.
La nostra interpretazione: le affermazioni non specificano quale movimento di prezzo faccia scattare esattamente una pausa, né in che modo le bande di prezzo descritte nel bollettino della SEC conducano a una pausa. Qui non colmiamo questa lacuna. Per capire in generale come si comportano i diversi tipi di ordine, si può leggere la nostra guida (in inglese) sugli ordini al mercato, con limite di prezzo e stop. Quell'articolo non tratta ciò che accade agli ordini durante una pausa.
Circuit breaker di mercato: origini e revisioni
Il comunicato stampa della SEC sulla revisione dei circuit breaker di mercato fornisce il contesto. Vi si legge che i circuit breaker di mercato allora in vigore erano stati adottati nell'ottobre 1988 ed erano scattati una sola volta, nel 1997.
Secondo lo stesso comunicato, nel febbraio 2011 il Joint CFTC-SEC Advisory Committee on Emerging Regulatory Issues (il comitato consultivo congiunto CFTC-SEC sulle questioni regolamentari emergenti) aveva raccomandato alla SEC e alla CFTC di riesaminare i circuit breaker di mercato.
Il comunicato elenca queste modifiche introdotte dalle regole riviste:
- Sospensioni più brevi: le sospensioni delle negoziazioni che non comportano la chiusura del mercato per l'intera giornata scendono a 15 minuti, rispetto ai precedenti 30, 60 o 120 minuti.
- Soglie giornaliere: le soglie di attivazione devono essere ricalcolate ogni giorno anziché ogni trimestre.
Il bollettino della SEC per gli investitori afferma che le revisioni dei circuit breaker di mercato saranno attuate il 4 febbraio 2013.
La nostra interpretazione: il comunicato stampa presenta insieme la raccomandazione del comitato e le regole riviste. Le affermazioni che abbiamo esaminato non dicono che la raccomandazione abbia causato direttamente le revisioni, quindi non stabiliamo questo nesso. Inoltre non riportano alcuna percentuale di attivazione dei circuit breaker di mercato, perciò questo articolo non ne indica.
Che cosa succede quando scatta un circuit breaker di mercato
La guida della FINRA per gli investitori afferma che, quando scatta un circuit breaker di mercato, le negoziazioni vengono sospese su tutte le borse e, nel mercato OTC, per i titoli quotati.
I due tipi di tutela hanno una portata diversa:
| Caratteristica | Che cosa affermano le fonti |
|---|---|
| Pausa delle negoziazioni su un singolo titolo | Dura cinque minuti; il mercato di quotazione può prolungarla di altri cinque minuti se c'è un forte squilibrio tra ordini di acquisto e di vendita |
| Circuit breaker di mercato | Quando scatta, le negoziazioni vengono sospese su tutte le borse e, nel mercato OTC, per i titoli quotati |
| Durata della sospensione secondo le regole di mercato riviste | 15 minuti per le sospensioni che non comportano la chiusura del mercato per l'intera giornata, rispetto ai precedenti 30, 60 o 120 minuti |
La durata indicata nell'ultima riga proviene dal comunicato stampa della SEC, non dalla FINRA.
Dove si fermano le evidenze su circuit breaker e sospensioni
Per tenere separati i fatti dalle interpretazioni, ecco che cosa resta aperto nelle affermazioni esaminate:
- Situazione attuale: il bollettino della SEC per gli investitori e il comunicato stampa della SEC descrivono date e revisioni previste. Le affermazioni non confermano se le regole siano ancora le stesse oggi.
- Livelli di attivazione: le affermazioni non indicano alcuna soglia percentuale di ribasso per i circuit breaker di mercato né una formula precisa per fissare la banda di prezzo di ciascun titolo.
- Meccanismi esatti: la guida della FINRA descrive quanto durano le pause e come vengono gestite in prossimità della chiusura. Le affermazioni esaminate qui non spiegano come una pausa abbia inizio né come riprendano le negoziazioni.
- Effetti: nessuna delle affermazioni misura se questi meccanismi riducano la volatilità o tutelino gli investitori, e questo articolo non sostiene nulla del genere.
Chi ha bisogno di informazioni aggiornate e vincolanti dovrebbe leggere i documenti normativi originali e il materiale più recente della SEC e della FINRA, invece di affidarsi a questa sintesi.
Limiti di questo articolo
Questo articolo ha esclusivamente finalità informative ed educative. Non costituisce consulenza in materia di investimenti, fiscale o legale e non raccomanda alcun prodotto o asset. Non tratta i livelli di attivazione attuali, le successive modifiche alle regole né il modo in cui ciascun broker gestisce gli ordini durante una sospensione delle negoziazioni. Si basa unicamente sui materiali citati della SEC e della FINRA.